祁連山：甘青地區(qū)水泥龍頭 產(chǎn)能迅速擴(kuò)張

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。祁連山09年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.58億元，同比增長(zhǎng)34%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)128.45%，全面攤薄EPS 0.86元/股，符合我們的預(yù)期。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73億元，較08年同期提高約16.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)0.97億元，同比上漲219%，折合EPS0.21元。

　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因?yàn)樗鄻I(yè)務(wù)價(jià)升量漲。公司前期共有青海、甘谷、成縣三條生產(chǎn)線投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，09年生產(chǎn)水泥（含熟料）694.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.5%，其中生產(chǎn)水泥624.93萬(wàn)噸；銷(xiāo)售水泥（含熟料）691.85萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.67%，其中銷(xiāo)售水泥615.01萬(wàn)噸，外銷(xiāo)熟料27.88萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)10年還有永登、漳縣、青海二線投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能達(dá)到1500萬(wàn)噸。受益甘肅地區(qū)基建旺盛，公司水泥價(jià)格持續(xù)高位，毛利率達(dá)到43.6%，為歷史年度最高水平，較08年提高3.9%，水泥熟料噸毛利達(dá)到146.5元/噸，較08年提高近40元/噸。

　　未來(lái)公司主要發(fā)展戰(zhàn)略為收購(gòu)為主。公司未來(lái)收購(gòu)計(jì)劃將達(dá)到1000萬(wàn)噸，投資計(jì)劃30億元，除去公司自有資金以及借款，可能需要增發(fā)融資，但具體方案仍未確定。收購(gòu)目標(biāo)包括中材甘肅兩條生產(chǎn)線，若考慮收購(gòu)項(xiàng)目1000萬(wàn)噸產(chǎn)能，至2011年公司產(chǎn)能達(dá)到2500萬(wàn)噸，考慮淘汰200萬(wàn)噸，產(chǎn)能達(dá)到2300萬(wàn)噸，有效新增產(chǎn)能為1300萬(wàn)噸。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司水泥業(yè)務(wù)量升價(jià)漲趨勢(shì)向好，我們維持公司10-12年盈利預(yù)測(cè)，EPS1.2/1.5/1.8元，公司業(yè)績(jī)安全同時(shí)有資產(chǎn)注入和項(xiàng)目收購(gòu)預(yù)期，我們認(rèn)為可以給予其09年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)26元，維持“增持”評(píng)級(jí)。