塔牌集團:粵東水泥龍頭 區(qū)域行業(yè)景氣度未來看好

　　公司是粵東地區(qū)唯一的大型水泥生產(chǎn)商，具有區(qū)域壟斷性優(yōu)勢，尤其在42.5標(biāo)號產(chǎn)品領(lǐng)域。它在粵東市場占有率高達40%以上，新干法產(chǎn)能占比48%左右（考慮武平一線為粵東產(chǎn)能）。各生產(chǎn)基地市場定位為：梅州基地主要覆蓋粵東地區(qū)，梅州、潮州、揭陽、汕頭等粵東市場；龍門基地主要覆蓋惠州、東莞、深圳、廣州等珠三角東南部市場，并可輻射汕尾地區(qū)；武平基地主要覆蓋閩西南、贛南和粵東市場，目前銷往粵東市場占90%.公司整體產(chǎn)能65%左右在粵東市場，30%左右銷往珠三角東南部地區(qū)。粵東市場相對封閉，海螺、臺泥等廠商運往粵東成本較高，一般差價在50元/噸以上時，且珠三角市場需求較差時才會發(fā)生。

　　塔牌目前產(chǎn)能約為1100萬噸，包括梅州本部500萬噸產(chǎn)能、龍門400萬噸產(chǎn)能、以及2009年6 月投產(chǎn)的武平縣200 萬噸產(chǎn)能（預(yù)計09年可貢獻產(chǎn)量80萬噸、2010年滿負(fù)荷）。其中在粵東地區(qū)擁有2500t/d、5000t/d生產(chǎn)線各一條，水泥產(chǎn)能460萬噸，市場占有率41%,其中新型干法水泥產(chǎn)能占有率70%以上，在重點工程建設(shè)所需的高標(biāo)號水泥市場擁有壟斷優(yōu)勢。

　　目前粵東區(qū)域嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能，實行等量淘汰，水泥總產(chǎn)能基本沒有增長。該區(qū)域立窯比例在60%以上，淘汰空間巨大，留給塔牌集團極大的發(fā)展空間。且09年三月廣東省將對落后立窯實行差別電價（比新型干法每度電高0.2 元），將加快立窯淘汰進度。從需求來看，粵東地區(qū)60%為農(nóng)村市場，水泥需求穩(wěn)步增長，且國家在明顯加大該區(qū)域的基建投資力度。09年將有廈深高速鐵路、揭陽機場、廣州至河源高速公路等大型基建項目開工建設(shè)，由于基建項目需42.5以上水泥，塔牌集團是基建項目的主要供應(yīng)商。

　　公司中標(biāo)廈深高鐵2009年所需水泥200萬噸?；洊|水泥價格除了08年7-9月受雨季影響有小幅回落，近期一直穩(wěn)定在較高水平。公司福建龍巖生產(chǎn)基地面向的閩西贛南新農(nóng)村市場與粵東市場相類似，惠州龍門基地面向珠三角，該區(qū)域水泥用于房地產(chǎn)比例較高，房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇給改區(qū)域帶來機遇。同時，龍門基地處于粵東珠三角交界處，地理位置好，距離深圳市區(qū)180公里，該區(qū)域主要競爭對手英德海螺和臺泥運距則達400公里，因此公司出廠價要高出40 元/噸，競爭優(yōu)勢十分明顯。未來珠三角區(qū)域房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇，將會給公司帶來較大的收益。

　　塔牌目前產(chǎn)能約為1100萬噸，主要分布在梅州本部、惠州龍門和福建龍巖三個區(qū)域。基本覆蓋粵東地區(qū)、珠三角地區(qū)和閩西南、贛南地區(qū)。公司是粵東地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，在粵東地區(qū)的市場占有率08年達到41%（同比上升8.81%），具有相對壟斷優(yōu)勢。截至2008 年底，廣東省的新型干法水泥僅占全部產(chǎn)能的50%，未來3年的淘汰空間巨大。

　　公司作為區(qū)域龍頭將充分受益于廣東地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰。另外，由于廣東地區(qū)特別是珠三角地區(qū)房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資比例較高，因此目前的房地產(chǎn)復(fù)蘇對公司業(yè)績帶來較大彈性。而且廣東省將在今明兩年集中投入財政性資金近1000億元，拉動社會資金投入5000至1萬億元。隨著海西經(jīng)濟區(qū)和廈深高速鐵路、揭陽機場、廣州至河源高速公路等大型項目開工建設(shè)，將有效拉動公司的水泥需求。我們預(yù)測公司09年、10年的每股收益分別可達0.65元與1.00元，給予“買入”評級。