華新水泥：增長穩(wěn)健 增發(fā)股份添變數(shù)
需求依舊強勁
2009年1月到4月間，湖北省水泥產(chǎn)量同比大增29.6%。由于基建領(lǐng)域的大規(guī)模投資，市場欣欣向榮。我們?nèi)钥春?9年/2010年華新水泥市場的需求前景。
但激進增發(fā)議案或為股價添變數(shù)
公司管理層已提議增發(fā)不超過2億股，約為目前已發(fā)行股份數(shù)的50%。我們認為，潛在的稀釋效應(yīng)或成影響股價的不確定因素之一。
調(diào)整利潤預(yù)測值
我們09年/2010年/2011年華新水泥平均售價預(yù)測值均上調(diào)1%，以計入需求強于預(yù)期這一因素。但因為公司推遲了在湖北省的收購行動，而且至今尚未公布新的時間表，我們的09年/2010年銷量假設(shè)值分別下調(diào)了8%/12%。我們相應(yīng)地把09年/2010年/2011年每股收益估算值分別從1.45元/1.99元/2.52元調(diào)整為1.49元/1.94元/2.76元。
估值：重申“買入”評級，目標價升至29.33元
我們重申對該股的“買入”評級，12個月目標價從28.42元上調(diào)至29.33元。我們?nèi)杂觅N現(xiàn)現(xiàn)金流估值法推導(dǎo)出目標價，同時通過瑞銀的VCAM模型來具體預(yù)測影響長期估值的因素。我們采用20%的折價率以反映增發(fā)潛在的稀釋效應(yīng)。我們的目標價對應(yīng)19.7倍/15.1倍的09年/2010年預(yù)期市盈率(基于稀釋前的每股收益)。
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