冀東水泥：未來2年產能集中釋放
08年公司實現銷售收入45.68億元，同比增長31.97%，實現利潤5.86億元，同比增長19.26%，歸屬于母公司凈利潤4.46億元，同比增長22.58%，按照新股本攤薄的每股收益為0.37元，比去年增厚0.07元。公司收入和利潤增長的原因主要在于08年水泥銷量和投資收益大幅增長引起的。
受煤炭價格上升影響水泥噸毛利下降6元/噸。08年公司投產6條熟料水泥生產線，產能增加1500萬噸，產能擴張幅度超過60%，截止到08年底水泥產能已達到4000萬噸；08年水泥銷量達到2063萬噸，比上年增加15%，噸銷售價格221.46元，受煤炭價格上升影響，銷售毛利率為28.62%，比上年下降3個百分點，噸毛利為63.38元，同比減少6元/噸。
由于會計準則變化和新建子公司正式投產致使管理費用大幅增加。08年公司三項費用總計9.7億元，同比增加37.46%，主要由于管理費用大幅度增加引起的，同比增長53.94%，管理費用增長較快的主要原因：一方面由于會計準則變化，生產車間發(fā)生的固定資產修理費用轉入到管理費用；另一方面由于公司新投產的項目公司開辦費一次性計入開始運營當月導致管理費用增加。
未來2年水泥產能擴張迅速已不再局限于三北地區(qū)。公司目前水泥產能達到4000萬噸，主要分布在華北、東北和西北三大地區(qū)，華北地區(qū)產能占比54%，但公司未來水泥生產線布局已不局限于三北地區(qū)，將逐漸擴張到中部地區(qū)、西南地區(qū)和華東地區(qū)。
投資建議。我們預計09年和10年實現凈利潤7.76億元和10.17億元，預計增長率為74%和30%，每股收益0.64元和0.84元，市盈率為24倍和18倍，與行業(yè)平均20倍市盈率，估值不占優(yōu)勢，但考慮到公司明確的高成長性可給予適當較高的市盈率和估值溢價，我們給予公司股價“增持+”評級，建議投資者擇機持有。
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