賽馬實業(yè)：實質(zhì)性擴張漸行漸進

　　2008 年10 月10 日，中國中材股份有限公司與寧夏共贏投資有限責(zé)任公司簽署了共贏公司向中材股份轉(zhuǎn)讓其持有寧夏建材集團股權(quán)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，共贏公司擬將其持有的寧夏建材集團30.4%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給中材股份。

　　2008 年10 月10 日，中材股份與中國中材集團公司，共贏公司簽署了中材股份向?qū)幭慕ú募瘓F增資的《增資協(xié)議》，中材股份擬以現(xiàn)金57000 萬元向?qū)幭慕ú募瘓F單方增資，本次增資完成后，寧夏建材集團注冊資本由56087.86 萬元增加至78171.13 萬元人民幣。

　　事件評論

　　第一，本次收購及增資完成后中材股份將間接控制上市公司賽馬實業(yè)

　　本次收購及增資完成后，中材集團持有寧夏建材集團的股權(quán)比例由69.60%縮減至49.94%，而旗下中材股份持有寧夏建材集團股權(quán)比例增至50.06%，中材股份成為寧夏建材集團絕對控股股東，間接控制上市公司賽馬實業(yè)。

　　第二，中材集團內(nèi)水泥業(yè)務(wù)關(guān)系進一步理順

　　中材股份在非金屬新材料業(yè)和建材與非金屬材料技術(shù)裝備工程業(yè)優(yōu)勢明顯，擁有中材國際和中材科技兩家上市公司。

　　中材股份水泥板塊的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為北方最大的水泥制造商。目前，中材股份的水泥銷售區(qū)域在廣東、新疆和江蘇，此次收購和增資完成后，寧夏建材集團由中材股份直接控股，進一步理順了中材集團內(nèi)部水泥業(yè)務(wù)的關(guān)系，中材股份作為中材集團內(nèi)水泥業(yè)務(wù)的整合平臺進一步明確。

　　第三，預(yù)計賽馬實業(yè)向甘肅、青海的實質(zhì)性擴張漸行漸進

　　我們在9 月19 日推出的賽馬實業(yè)深度報告《寧夏水泥行業(yè)的價格領(lǐng)袖》中就指出：“在中材國際的北方水泥版圖中，賽馬實業(yè)地處寧夏居中，冀東水泥的產(chǎn)能分布主要在華北和東北，新疆有天山股份。若要形成完整的北方水泥板塊，青海和甘肅是必攻之地。2008 年7 月19 日，賽馬實業(yè)董事會審議通過了設(shè)立中材甘肅，中材青海公司，邁出了進軍甘肅和青海市場的第一步，我們認為，這是公司自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要，同時，兩公司的設(shè)立也是對中材集團北方水泥計劃的一種配合?！?/P>

　　此次中材股份對寧夏建材集團的收購及增資，基本已經(jīng)明確了以賽馬實業(yè)作為平臺統(tǒng)一整合甘肅、青海市場的戰(zhàn)略意圖。我們預(yù)計賽馬實業(yè)繼成立中材甘肅、中材青海兩公司后，在這兩個地區(qū)的實質(zhì)性擴張漸行漸進。

　　第四，核心觀點不變，維持“推薦”評級

　　我們前期深度報告中推薦賽馬實業(yè)的核心觀點有四，即：

　　1. 作為寧夏地區(qū)的水泥“價格領(lǐng)袖”，有能力根據(jù)市場情況及時調(diào)整價格，實現(xiàn)高毛利率是有保障的。而在全國的其他區(qū)域，我們難以找到類似賽馬實業(yè)這樣的價格領(lǐng)袖！

　　2. 寧夏地區(qū)未來三年水泥供需平衡或偏緊的外部環(huán)境，賽馬實業(yè)的價格領(lǐng)袖的地位，將會使寧夏地區(qū)水泥價格易漲難跌。在宏觀經(jīng)濟下行的趨勢下，這無疑是賽馬實業(yè)的另一投資亮點！

　　3. 量能和價格的增長帶來營業(yè)收入的增加，而余熱發(fā)電在09、10 年的陸續(xù)投產(chǎn)將會有效節(jié)約公司電力成本。這種增長在未來三年是確定的和可持續(xù)的！

　　4. 我們的盈利預(yù)測沒有考慮中材陽泉可能帶來的收益。此外，中材集團承諾2010 年賽馬實業(yè)產(chǎn)能達1500 萬噸的行動可能會帶來額外驚喜！

　　此次事件使得第四個觀點得以強化，我們?nèi)耘f維持賽馬實業(yè)的“推薦”評級。