國際水泥盈利結(jié)構(gòu)與估值對比
國際水泥發(fā)達市場消費趨于飽和、盈利水平穩(wěn)定，業(yè)務(wù)領(lǐng)域大都涉及上游骨料和下游混凝土業(yè)務(wù)。我國城鎮(zhèn)化對水泥需求仍處于高峰期，企業(yè)仍以水泥為主營業(yè)務(wù)。國際水泥集中度和盈利水平高于國內(nèi)，但成長性和盈利提升空間小于國內(nèi)。
國際水泥低估值說明水泥高估值階段大都是產(chǎn)量高速增長階段、而進入高集中度盈利水平穩(wěn)定階段估值降低。目前階段國內(nèi)水泥仍處需求高峰和盈利提升期，理應(yīng)高于國際水泥估值，國內(nèi)城鎮(zhèn)化結(jié)束和集中度提高到60%之前估值很難接近。
因此，較低國際水泥估值既不是國內(nèi)水泥估值底線、亦不應(yīng)成為看空國內(nèi)水泥股的理由。國內(nèi)水泥估值仍需由其自身周期性毛利率和噸EV決定，而國內(nèi)水泥目前數(shù)據(jù)顯示，在水泥行業(yè)目前毛利率尚未有探底跡象之前噸EV亦不會是最低。
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