中材國際：未來快速成長可期
收入結算較慢，業(yè)績稍低于預期：中材國際上半年完成營業(yè)收入65.36 億元，同比增長12%；實現(xiàn)凈利潤1.47 億元，同比增長31.18%，每股收益0.88 元，低于我們的預期約15%。其主要原因是前期我們對中材國際的項目結算周期判斷有偏差，從實際情況來看，海外項目的前半段收入確認比預想得少。
毛利率大幅增長超預期：正如我們及市場的一致預期，中材國際毛利率走出了2007年時的谷底，開始回升，而且上半年同比增長2.1 個百分點，超出了預期。造成毛利率大幅提升的原因是上半年主營構成中毛利率較高的機械裝備制造業(yè)務比重有所增加。我們預計，隨著新簽海外項目中的設備國產(chǎn)化率提高，未來3年中材國際毛利率有望繼續(xù)平穩(wěn)攀升。
成功挖掘非洲市場，海外新簽合同繼續(xù)大幅增長：中材國際上半年新簽合同286.3億元，同比增長136%，其中海外合同231.8 億，占81%。如此高的新簽訂單增速超過我們的期望值，這主要歸功于繼中東之后公司又成功開發(fā)了非洲市場，例如尼日利亞DANGOTE 等重點項目。非洲的水泥價格很高，項目的盈利能力較強，加上國產(chǎn)設備比重有所提高，我們對這些非洲項目未來的收益性表示樂觀。
調(diào)低2008-2009 年盈利預測，調(diào)高2010 年盈利預測，維持“增持”評級：借鑒公司中報情況，我們調(diào)整了結算周期假設、毛利率假設以及全年新簽訂單假設，把未來2 年的盈利預測調(diào)整到2.21 元和3.40 元(原來2.5 元和3.52 元)，并且調(diào)高2010 年盈利預測至5.00 元(原來4.72 元)。目前股價對應3 年動態(tài)市盈率分別是22 倍、14 倍和10 倍，完全符合行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的合理估值溢價水平，繼續(xù)維持“增持”的投資評級。
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