海螺水泥:區(qū)域希望在第四季度

國(guó)金證券 · 2008-08-15 00:00 留言
  ●價(jià)量其升是公司收入能夠維持22.35%的關(guān)鍵原因:公司上半年實(shí)現(xiàn)銷量4510 萬(wàn)噸,同比增加了515萬(wàn)噸;上半年水泥和熟料綜合平均售價(jià)223.1元/噸,同比上漲17.2 元/噸。

  ●目前,毛利率的變化情況已經(jīng)成為最為關(guān)鍵性的盈利指標(biāo)之一,海螺水泥上半年水泥業(yè)務(wù)的毛利率為28.33%,同比下降大約為1.22個(gè)百分點(diǎn),煤炭成本的上升成為影響毛利率下降的關(guān)鍵因素:能源支出占總成本的比重為68.61%,同比上升6.31個(gè)百分點(diǎn)。我們需要提醒投資者的是,即使海螺水泥毛利率同比下降,但更能反映水泥價(jià)格漲幅能否覆蓋成本上漲的另外一個(gè)重要指標(biāo)即噸毛利狀況更能說(shuō)明問(wèn)題:2008年上半年,海螺水泥的綜合噸毛利為63.2 元/噸,高于去年同期60.8元/噸。煤炭成本的上漲的確成為侵蝕行業(yè)毛利的一個(gè)重要外生性變量,但行業(yè)的景氣向上的趨勢(shì)能保證噸毛利繼續(xù)擴(kuò)大。

  ●另外,少數(shù)股東損益比例和有效稅率的降低也是其歸屬股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約46.88%的重要原因:有效所得稅率從2007 年的26.9%下降到2008年的12.3%(稅率政策的變化);少數(shù)股東損益比例從2007 年的12.76%下降到2008年的3.8%(去年完成收購(gòu)重要四家子公司的少數(shù)股東權(quán)益)。

  ●對(duì)于2~3年以后的海螺水泥,我們?nèi)詧?jiān)持區(qū)域比較的觀點(diǎn),認(rèn)為隨著海螺水泥未來(lái)中、南、西部產(chǎn)能投產(chǎn),而我們一直看淡的華東產(chǎn)銷權(quán)重未來(lái)的比重將越來(lái)越小,公司整體仍將保持較快增長(zhǎng)速度。

  ●另外,我們需要特別提醒投資者的是:我們本周調(diào)研了廣東市場(chǎng)、廣東省協(xié)會(huì)、以及部分水泥企業(yè),我們認(rèn)為華南,尤其是廣東今年第四季度將在大規(guī)模集中淘汰的態(tài)勢(shì)下,出現(xiàn)水泥明顯大量短缺的局面,價(jià)格存在短期內(nèi)快速上漲的可能性。(詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參見(jiàn)我們近期將發(fā)出的廣東市場(chǎng)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào))

  ●盈利預(yù)測(cè)。我們根據(jù)近期的煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì),調(diào)高了單位水泥的生產(chǎn)成本,從略微下調(diào)了盈利預(yù)測(cè),下調(diào)幅度為4%左右。我們對(duì)未來(lái)三年的EPS預(yù)測(cè)為2.162、3.026、4.060 元/股,增幅分別為53.08% 、40.01%、34.17%。

  ●雖然市場(chǎng)對(duì)于宏觀悲觀預(yù)期的情緒還未消除,尤其我們一直看淡的華東市場(chǎng)短期仍不會(huì)寄予較高期望(沒(méi)有落后淘汰空間;煤價(jià)高;如果需求下來(lái),第一個(gè)重災(zāi)區(qū)就是華東),但鑒于海螺未來(lái)增量主要集中在中、南、西部地區(qū),而且該等區(qū)域的增量產(chǎn)能在2009年左右就能釋放,繼續(xù)給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。另外,我們預(yù)期第四季度華南等區(qū)域水泥價(jià)格將出現(xiàn)大幅度提升,目前海螺水泥的股價(jià)也是建倉(cāng)的較好時(shí)機(jī)。


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