福建水泥(600802):金融資產(chǎn)大幅增值 水泥主業(yè)發(fā)展緩慢

申銀萬國 · 2008-02-18 00:00 留言
  體制限制了福建水泥主動求變:長期老國企體制下的福建水泥,不僅冗員龐大,而且經(jīng)營管理效率不高,缺乏主動開拓積極求變的動力。如果體制和人員包袱兩個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)沒有政府和大股東層面的干預(yù)(政府承擔(dān)歷史人員和大股東變更),公司15%地的高額銷售費(fèi)率、每年1300萬的額外人員費(fèi)用都很難下降。

  公司主業(yè)戰(zhàn)略上,在行業(yè)高度景氣需求快速做大做強(qiáng)的時段,繼續(xù)過于謹(jǐn)慎保守小幅勻速產(chǎn)能擴(kuò)張的方針,未來三年將錯失一個飛躍發(fā)展的良機(jī)而繼續(xù)平庸。

  福建地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ螅航?jīng)過前幾年經(jīng)濟(jì)建設(shè)的沉寂,福建地區(qū)從06年開始進(jìn)入新一輪的建設(shè)高潮,未來三年年均水泥需求可以保持5%以上的增幅?,F(xiàn)在地區(qū)10%的水泥缺口依靠江西等外省貼補(bǔ),今后鄰省建設(shè)提速和運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲,省外補(bǔ)充將減少。當(dāng)?shù)氐乃嘈袠I(yè)由于缺乏領(lǐng)袖型的龍頭企業(yè)帶領(lǐng),技術(shù)進(jìn)步遠(yuǎn)落后與全國水平,到06年底,福建省落后產(chǎn)能超過70%,且沒有日產(chǎn)4000T/D以上的大型新型干法生產(chǎn)線,新產(chǎn)能建設(shè)速度慢增量少。供不應(yīng)求情況下我們看好福建地區(qū)水泥價格的上漲趨勢,結(jié)構(gòu)調(diào)整技術(shù)進(jìn)步中,我們看好福建省水泥行業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿Α?

  目前股價已經(jīng)完全體現(xiàn)水泥業(yè)務(wù)和金融資產(chǎn)價值,給予“中性”評級:根據(jù)我們對福建水泥產(chǎn)量增長和價格上漲的假設(shè)預(yù)測,公司08-10年間實(shí)際產(chǎn)量分別為513、525和837萬噸,對應(yīng)業(yè)績分別為0.21、0.35和0.47元。公司水泥業(yè)務(wù)參照市場平均09年20-25倍PE估值,對應(yīng)水泥資產(chǎn)每股價值為8.6-10.75元,加上興業(yè)銀行每股4.11的股權(quán)價值,合并后合理股價對應(yīng)為12.71-14.86元,現(xiàn)在股價已經(jīng)達(dá)到上限。我們給予“中性”的投資評級。如果今后政府承擔(dān)冗員費(fèi)用或體制改變,地區(qū)水泥價格大幅上漲和興業(yè)銀行股權(quán)再次增值可能短期刺激股價。


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