2008水泥行業(yè)投資策略
07年水泥行業(yè)總體利潤總額并向上突破,創(chuàng)近歷史新高。水泥行業(yè)的上市資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn),管理能力增強,盈利能力提高。2007前三個季度水泥行業(yè)上市公司整體盈利,水泥行業(yè)上市公司的營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤分別達(dá)到320。4億元、40。3億元、32。3億元,同比上漲26。5%、98。5%、116。8%。
我國水泥行業(yè)自2006年走出低谷,已經(jīng)連續(xù)兩年運行良好。我們認(rèn)為此輪景氣上升是由行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙重調(diào)整及固定資產(chǎn)投資高位運行帶來的旺盛水泥需求共同推動的,2008年行業(yè)將繼續(xù)向好。
國家政策傾向
水泥行業(yè)屬于資源消耗型、高能耗、高污染、低附加值的行業(yè)之一,是國家要求加強節(jié)能減排的重點行業(yè)之一。國家出臺各種政策提倡新型干法水泥生產(chǎn)工藝,鼓勵走循環(huán)經(jīng)濟的道路。主要政策有:
出口退稅政策;
鼓勵走循環(huán)經(jīng)濟的道路;
淘汰落后產(chǎn)能,提高行業(yè)集中度。
在政府各項政策和措施的調(diào)控下,2007年我國水泥業(yè)在出口增長幅度降低、淘汰落后產(chǎn)能力度加大、加大開發(fā)循環(huán)經(jīng)濟的利用、行業(yè)內(nèi)的收購和兼并,提高集中度上都取得了顯著的成效。08年水泥行業(yè)將在政策的干預(yù)下,圍繞“節(jié)能減排、節(jié)約資源”的宗旨,提高水泥行業(yè)的生產(chǎn)工藝,提高行業(yè)集中度,大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟。
2008 年水泥需求依然旺盛
在我國水泥需求中,住宅、商業(yè)建筑、公共基礎(chǔ)設(shè)施、大型重點工程以及工業(yè)用水泥是水泥消費的主要領(lǐng)域。住宅用水泥約占水泥總需求的34%,其中城鎮(zhèn)住宅占到90%以上。08 年國家對房地產(chǎn)的緊縮調(diào)控將影響這一部分的水泥需求,但是依據(jù)新一屆政府的宏觀政策導(dǎo)向,新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入力度將加大,填補了房地產(chǎn)投資減緩而損失的水泥需求,我們因此認(rèn)為,08 年水泥市場將呈現(xiàn)子領(lǐng)域需求此消彼長,而總體需求穩(wěn)步上升的態(tài)勢,需求增長10%左右。
2008年水泥產(chǎn)能和產(chǎn)量增長放緩
2008 年將新增新型干法熟料產(chǎn)能1。2 億噸,同比增長18。9%,新型干法水泥產(chǎn)能增加1。56 億噸,落后產(chǎn)能減少5000 萬噸以上,落后產(chǎn)能淘汰將使2008 年水泥總產(chǎn)能僅增加1。06 億噸,同比增長7%,08 年水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率將進一步提高至91%。
在國家“十一五”計劃中,2006 至2010 年五年要淘汰落后產(chǎn)能2。8 億噸,平均每年5000 萬噸。08 年是政府換屆第一年,促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,鼓勵節(jié)能減排是下屆政府最重要的宏觀政策之一,我們認(rèn)為在政績競比的催化作用下,各地政府將會切實加大落后產(chǎn)能的淘汰。我們還了解到,在許多地區(qū)政府對落后水泥的經(jīng)營期限大多限定在2008 年,即2008年就是這些小水泥的“大限”,因此,預(yù)計2008 年將淘汰落后水泥5000 噸以上。
2008 年行業(yè)整合繼續(xù)深化
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央企、民企、外資,三雄逐鹿
在國家政策的鼓勵下,我國水泥行業(yè)并購此起彼伏。央企、民企、外資三方均試圖通過參股、控股等方式,尋找新的投資機會,以求快速搶占市場。
區(qū)域格局分化
華東、華南區(qū)域競爭格局基本形成
華東地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展較快,新型干法比重較高,區(qū)域整合進程較快。江浙滬為海螺水泥、南方水泥兩大巨頭占據(jù),安徽省是海螺水泥的根據(jù)地,山東省則以中聯(lián)水泥、山水集團為主力。優(yōu)勢企業(yè)在該地區(qū)的目標(biāo)市場存在一定重合,目前優(yōu)勢企業(yè)仍以整合各自細(xì)分區(qū)域的落后產(chǎn)能,區(qū)域行業(yè)集中度的提高將維持水泥價格高位。
華南地區(qū)目前呈現(xiàn)多頭競爭格局。在海螺水泥、江西水泥以及來自臺灣地區(qū)的臺灣水泥、亞東水泥的耕耘下,華南地區(qū)投資力度不斷加大,甚至在局部地區(qū)出現(xiàn)一定量的過剩由于該地區(qū)處于南方水泥的規(guī)劃版圖中,又是臺灣水泥的重點市場,整合勢在必行,但短期內(nèi)整合的可能性不大。
“大象”角力京津冀地區(qū)
京津冀地區(qū)的水泥旺盛需求與潛在供給缺口,引起各企業(yè)青睞。(1)從需求方面來看,環(huán)渤海經(jīng)濟圈等城市圈建設(shè)、南堡油田開發(fā)帶動京津冀地區(qū)固定資產(chǎn)投資快速增長,水泥需求旺盛。(2)從供給方面來看,落后產(chǎn)能淘汰帶來存量供給與京津地區(qū)增量供給不足是未來供給缺口的關(guān)鍵影響因素。目前,京津冀地區(qū)由冀東水泥、金隅集團及旗下太行水泥所分享。未來該地區(qū)可能出現(xiàn)強強聯(lián)合的競合格局。
中西部地區(qū)處于市場起步階段,未來或?qū)⑸涎莶①彺髴?/STRONG>
在國家中部崛起、西部開發(fā)戰(zhàn)略推動下,固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)由東向西的推移趨勢。中部地區(qū)如河南、湖南、江西、陜西等省,水泥行業(yè)處于啟動階段,區(qū)域內(nèi)大型企業(yè)較少,集中度較低,可能成為下一步的整合區(qū)域,而這些地區(qū)的龍頭企業(yè)將是最大的受益者。
整合對行業(yè)業(yè)績影響的分析
通過一系列的并購活動,水泥行業(yè)實現(xiàn)區(qū)域整合,市場集中度迅速提高。作為整合中的直接受益者,優(yōu)勢企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大,區(qū)域市場控制能力不斷提高;在行業(yè)持續(xù)景氣、大企業(yè)議價能力提升的推動下,價格有望穩(wěn)步提升。但整合不是“萬能藥”,整合后企業(yè)的管理能力提升尚待培育,我們認(rèn)為企業(yè)內(nèi)在盈利能力方面的大幅提升仍需時日。
水泥行業(yè)上市公司盈利能力大幅增強
“十一五”以來,由于宏觀經(jīng)濟狀況良好,固定資產(chǎn)投資加快,水泥需求量增加,國內(nèi)水泥市場整體保持良好的運營狀況,水泥行業(yè)的利潤總額及增長情況并沒有延續(xù)歷史的W形態(tài),而是呈加速向上的態(tài)勢。
投資策略
優(yōu)勢龍頭企業(yè)
在落后產(chǎn)能淘汰、并購整合過程中,優(yōu)勢企業(yè)是最大的受益者。他們管理水平處于行業(yè)較高水平;憑借雄厚實力,獲得股權(quán)資本、借貸資本以及國家政策的支持;依靠新建和收購實現(xiàn)產(chǎn)能的擴張,市場地位不斷增強;相對于中小企業(yè),對下游的議價能力更高。建議關(guān)注三大優(yōu)勢龍頭企業(yè)海螺水泥、華新水泥、冀東水泥。
整合預(yù)期強烈的個股
并購整合,仍將是未來一段時間行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要特征。具有一定競爭優(yōu)勢的區(qū)域龍頭,在對所在目標(biāo)市場進行整合實現(xiàn)自身發(fā)展的同時,也成為大型企業(yè)集團并購的標(biāo)的;而并購的結(jié)果,可能帶來基本面的迅速改善,如生產(chǎn)規(guī)模的擴大、管理能力的提升、資金支持增強。對這類股票的配置,將為投資者帶來超額收益。建議關(guān)注賽馬實業(yè)、祁連山等。
風(fēng)險提示
行業(yè)固定資產(chǎn)投資高速增長,或?qū)е挛磥砭植康貐^(qū)的供求關(guān)系惡化;
宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策,將使固定資產(chǎn)投資增速放緩;
能源價格上漲風(fēng)險。
重點公司點評
海螺水泥 (600585)
公開增發(fā)不超過2億A股08年年初完成,不會攤薄公司2008年每股收益。
所投項目全部處于建設(shè)中,08年可全部投產(chǎn)。
2008年余熱發(fā)電將顯著發(fā)揮效益。
東部地區(qū)經(jīng)濟的高速增長是公司水泥盈利持續(xù)增長的動力。
冀東水泥 (000401)
八條在建生產(chǎn)線進展順利,四條可于08年中投產(chǎn)。
2008年曹妃甸工業(yè)區(qū)建設(shè)是拉動公司華北市場水泥需求的主要動力。
華北地區(qū)小水泥淘汰力度大,08年局部出現(xiàn)供不應(yīng)求的可能性較大。
非公開發(fā)行不超過2。5億股預(yù)計08年上半年完成。
華新水泥 (600801)
Holcim 定向增發(fā)的成功將有利的推動公司進一步的擴張計劃,管理上也有望得到進一步改善,因此基本面將大有改觀。
產(chǎn)能持續(xù)擴張,2008 年水泥產(chǎn)能2700 萬噸。
08 年公司發(fā)展將繼續(xù)得益于“中部崛起”。
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