冀東水泥：公司新增產(chǎn)能及毛利穩(wěn)定
今日冀東水泥公布年報(bào)，2006年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入289374.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20144.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.71%。公司超額完成了凈利潤(rùn)同比提高40%的指標(biāo)。
點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為：隨著公司2007年內(nèi)蒙古億利日產(chǎn)4000噸項(xiàng)目和陜西涇陽(yáng)日產(chǎn)5000噸項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司的水泥熟料產(chǎn)能將增加20％左右；而2007年即將新建的兩條日產(chǎn)4500噸和一條日產(chǎn)4000噸項(xiàng)目將使得公司2008年上半年水泥熟料產(chǎn)能達(dá)到約1900萬(wàn)噸。由于公司新建的項(xiàng)目為余熱發(fā)電項(xiàng)目有利降低生產(chǎn)成本，而且水泥廠商的集中度進(jìn)一步加強(qiáng)有利于水泥價(jià)格的穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司毛利率將保持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益為0.29元、0.38元和0.47元。以公司2008年的每股收益按22－25倍市盈率計(jì)算，合理價(jià)值為8.36－9.5元。給予公司“增持”的投資建議。
利潤(rùn)增長(zhǎng)高于主營(yíng)收入增長(zhǎng)，補(bǔ)貼收入成為利潤(rùn)重要來(lái)源。2006年公司生產(chǎn)水泥1362.12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.67%；生產(chǎn)熟料1167.51萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.11%；銷(xiāo)售水泥及水泥熟料1813.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24.27%。2006年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入289374.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20144.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.71%；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~84701.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66.52%。公司超額完成了凈利潤(rùn)同比提高40%的指標(biāo)。
由于公司的大部分水泥生產(chǎn)線為新型干法水泥生產(chǎn)線，符合財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局財(cái)稅（2001）198號(hào)《關(guān)于部分資源綜合利用及其他產(chǎn)品增值稅政策問(wèn)題的通知》的精神，因此公司本部和控股公司2006年累計(jì)獲得了1.09億元的增值稅返還收入。增值稅返還收入加上科技發(fā)展基金、科技創(chuàng)新基金和政府獎(jiǎng)勵(lì)等補(bǔ)助共計(jì)1.17億元，同比增長(zhǎng)24.14％；補(bǔ)貼收入占了當(dāng)年利潤(rùn)總額的43.44％，成為公司利潤(rùn)的重要來(lái)源。
從公司歷年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)指標(biāo)來(lái)看，見(jiàn)圖1。公司主營(yíng)收入自2003年以來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)，增幅在25％左右。
而同期凈利潤(rùn)增幅指標(biāo)波動(dòng)較大，主要原因是2004-2005年煤炭、電力等水泥成本上升較快，而水泥價(jià)格下滑造成的。
公司“三北”的布局初見(jiàn)成效，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)。2006年，公司繼續(xù)推進(jìn)“三北”戰(zhàn)略的實(shí)施，完成了內(nèi)蒙古武川熟料生產(chǎn)線建設(shè)和扶風(fēng)、三友、磐石新建水泥粉磨系統(tǒng)技改項(xiàng)目建設(shè)，重點(diǎn)實(shí)施了陜西涇陽(yáng)公司和內(nèi)蒙古億利公司的熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，開(kāi)始了馬頭山、馬蹄山、三友二線三個(gè)熟料水泥生產(chǎn)線項(xiàng)目的籌建工作。2007年，公司計(jì)劃水泥產(chǎn)量1898萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)量1426萬(wàn)噸，確保凈利潤(rùn)與2005年同比增長(zhǎng)80%以上。
盈利能力有低位止跌回升的跡象、費(fèi)用控制能力增強(qiáng)。公司毛利率自2000年以來(lái)逐步下滑，從2000年的37.72％下滑到2005年的23.93％，2006年毛利率有小幅回升，達(dá)到24.07％。相應(yīng)地，同時(shí)期銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)走勢(shì)也高度吻合，見(jiàn)圖3。
凈利率指標(biāo)從2000年的14.22％下降到2005年的5.53％，2006年小幅回升到6.96％。歷年的三項(xiàng)費(fèi)用率指標(biāo)相對(duì)平穩(wěn)，保持在18.8-24.4％之間，2006年三項(xiàng)費(fèi)用率到達(dá)最低，為18.8％。從2006年公司的三項(xiàng)費(fèi)用構(gòu)成情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)費(fèi)用2006年為1.51億元，同比下降23.28％，主要原因是因?yàn)?006年出口水泥、熟料業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到集團(tuán)公司，出口運(yùn)輸費(fèi)、碼頭使用費(fèi)、裝船費(fèi)、港雜費(fèi)、傭金同比降低。管理費(fèi)用為2.32億元，同比增長(zhǎng)47.06％，主要原因是合并范圍增加和子公司正式投產(chǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.61億元，同比增長(zhǎng)23.6％，主要原因?yàn)楹喜⒎秶黾右约白庸菊酵懂a(chǎn)增加流動(dòng)資金貸款。
預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率能逐步穩(wěn)定。隨著國(guó)家加大對(duì)立窯等落后產(chǎn)能的淘汰力度，未來(lái)水泥廠商的集中度將進(jìn)一步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將維持較為穩(wěn)定的水平，而且隨著公司后續(xù)余熱發(fā)電水泥生產(chǎn)線的投產(chǎn)，公司新生產(chǎn)線的成本優(yōu)勢(shì)逐步體現(xiàn)，有利于公司的成本控制。
公司的生產(chǎn)規(guī)模處于水泥行業(yè)的“第二軍團(tuán)”，政府積極扶持。據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)水泥廠商2006年水泥產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)，公司2006年的水泥熟料產(chǎn)能為1215.2萬(wàn)噸，居于水泥生產(chǎn)廠商第七位，見(jiàn)附表1和附圖7。隨著公司2007年新水泥生產(chǎn)線的建設(shè)和投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2008年上半年公司的熟料產(chǎn)能將接近1900萬(wàn)噸，穩(wěn)居水泥生產(chǎn)企業(yè)的“第二軍團(tuán)”。公司目前屬于國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)土資源部、中國(guó)人民銀行公布的《國(guó)家重點(diǎn)支持水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整大型企業(yè)(集團(tuán))名單》，公司被列為國(guó)家重點(diǎn)支持的十二家全國(guó)性重點(diǎn)企業(yè)之一，將在水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中獲益。
公司現(xiàn)有的水泥生產(chǎn)設(shè)施先進(jìn)。從公司現(xiàn)有的生產(chǎn)線裝備來(lái)看，公司大部分的生產(chǎn)線為符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求的新型干法水泥生產(chǎn)線，日產(chǎn)4000噸以上的水泥生產(chǎn)線達(dá)到6條，產(chǎn)能占了總產(chǎn)能的三分之二以上。見(jiàn)附表1。
未來(lái)的資本性支出計(jì)劃。公司2007年將利用自有資金、銀行貸款、公司長(zhǎng)期債券及其他可能的渠道籌集資金約15億元，重點(diǎn)用于2條日產(chǎn)4500噸新型干法熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電項(xiàng)目和一條日產(chǎn)4000噸新型干法熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)。如果新線順利建成，預(yù)計(jì)公司2008年上半年的水泥熟料產(chǎn)能將達(dá)到1900萬(wàn)噸。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。根據(jù)對(duì)公司的新增產(chǎn)能和毛利進(jìn)行估計(jì)，我們預(yù)計(jì)公司2007-2009年的每股收益為0.29元、0.38元和0.47元。以公司2008年的每股收益按22－25倍市盈率計(jì)算，合理價(jià)值為8.36－9.5元。給予公司“增持”的投資建議。
公司需要克服的不利因素。水泥行業(yè)雖有所復(fù)蘇但成本壓力仍然較大，毛利率小幅波動(dòng)可能導(dǎo)致凈利潤(rùn)較大幅度的波動(dòng)。
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