華東水泥漲價(jià)激活行業(yè)回暖

　  進(jìn)入四季度以來(lái)，福建省水泥需求旺盛、供應(yīng)不足，導(dǎo)致原先供應(yīng)江、浙、滬等長(zhǎng)江沿線(xiàn)地區(qū)的水泥很大一部分轉(zhuǎn)到福建，引發(fā)江、浙、滬一帶供應(yīng)減少，進(jìn)而導(dǎo)致這些地區(qū)的水泥價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)較大上漲。在供給過(guò)剩壓力緩解、需求保持旺盛的情況下，水泥行業(yè)今年景氣復(fù)蘇明顯。

     四季度華東水泥價(jià)格顯著上漲

     進(jìn)入四季度以來(lái)，華東地區(qū)水泥出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀態(tài)，價(jià)格明顯上漲，局面為兩年以來(lái)少有：福建地區(qū)上漲了30％左右，上海地區(qū)上漲了15－20元/噸，浙江水泥均價(jià)近日達(dá)到了280元/噸，上漲了30－50元，江蘇地區(qū)也有接近的漲幅。蘇、滬地區(qū)各大水泥企業(yè)普遍反映基本已經(jīng)沒(méi)有庫(kù)存。

     福建地區(qū)水泥供應(yīng)不足今年以來(lái)，福建全省的工程量大增，高速鐵路、泉三高速公路等一大批重點(diǎn)工程相繼開(kāi)工建設(shè)，廈門(mén)翔安區(qū)進(jìn)入全面開(kāi)發(fā)建設(shè)，泉州、漳州等地的重點(diǎn)工程數(shù)量比以往任何一年都要多，四季度是施工的黃金季節(jié)，對(duì)水泥的需求量大增。

     而在供應(yīng)方面，幾個(gè)因素導(dǎo)致了福建省水泥供應(yīng)不足：1、今年以來(lái)福建水泥總產(chǎn)能幾乎沒(méi)有增加；2、開(kāi)采石灰石礦山需要炸藥，而全省只有永安一家廠(chǎng)生產(chǎn)炸藥供應(yīng)礦山開(kāi)采，其生產(chǎn)計(jì)劃是嚴(yán)格控制的，由于今年工程多，對(duì)炸藥的需求自然也就增多，但炸藥的生產(chǎn)計(jì)劃已用完，炸藥缺少影響了水泥企業(yè)的正常生產(chǎn)；3、福建省水泥的主產(chǎn)區(qū)龍巖正在舉辦全省運(yùn)動(dòng)會(huì)，由于擔(dān)心一些小型水泥廠(chǎng)污染環(huán)境，導(dǎo)致環(huán)保不能達(dá)標(biāo)，龍巖關(guān)停了一大批小水泥廠(chǎng)。

     由于供不應(yīng)求，福建地區(qū)水泥價(jià)格從9月底就開(kāi)始較往年提前一路走高，9月底42.5標(biāo)號(hào)的水泥每噸價(jià)格從370元提高到400元，到目前為止已連續(xù)提價(jià)3、4次，每噸價(jià)格提高了100多元，目前已經(jīng)提高到480元－490元，而且還無(wú)貨可供。許多工地負(fù)責(zé)人提著現(xiàn)金到處找貨源，還有一些工地則干脆停工待料。

      福建地區(qū)對(duì)水泥的旺盛需求導(dǎo)致原先供應(yīng)江、浙、滬等長(zhǎng)江沿線(xiàn)地區(qū)的水泥很大一部分轉(zhuǎn)到福建，引發(fā)江、浙、滬一帶供應(yīng)減少，而這些地區(qū)四季度同樣是施工旺季，水泥需求旺盛。供不應(yīng)求導(dǎo)致這些地區(qū)的水泥價(jià)格也開(kāi)始出現(xiàn)較大上漲，我們預(yù)計(jì)目前的價(jià)格有望維持到今年底明年初。

     新增產(chǎn)能減少，行業(yè)回暖明顯

     此次華東地區(qū)水泥價(jià)格上漲的深層次原因是05年以來(lái)新增產(chǎn)能的逐漸減少大大改善了此前惡化的供求關(guān)系，緩解了行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的壓力。從下圖可以看出，06年新增的新型干法熟料產(chǎn)能相對(duì)于04、05年都有明顯下降，再考慮落后產(chǎn)能的淘汰，預(yù)計(jì)全年凈增水泥產(chǎn)能7000萬(wàn)噸，只有05年的70％。今年新增產(chǎn)能主要集中在大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)，單線(xiàn)平均熟料產(chǎn)能為3760t/d，較04、05年的3029t/d和3095t/d有了明顯提高，且區(qū)域特征明顯：上半年投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)主要集中在廣東的英德和云浮（主要為海螺、臺(tái)泥、天山），熟料能力占總投產(chǎn)能力的三分之一，華東地區(qū)新增產(chǎn)能很少。

     在供給過(guò)剩壓力緩解、需求保持旺盛的情況下，水泥行業(yè)今年景氣復(fù)蘇明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月全國(guó)水泥產(chǎn)量達(dá)9.87億噸，同比增長(zhǎng)20.2％，而中國(guó)建材信息總網(wǎng)重點(diǎn)聯(lián)系的141家水泥企業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)27.4億元，同比增長(zhǎng)486.61％。

     產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)行業(yè)良性發(fā)展之路國(guó)家發(fā)改委今年10月17日發(fā)布了《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，提出了對(duì)水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)，主要有：到2010年，新型干法水泥比重達(dá)到70%以上；到2020年，企業(yè)數(shù)量由目前5000家減少到2000家，生產(chǎn)規(guī)模3000萬(wàn)噸以上的達(dá)到10家，500萬(wàn)噸以上的達(dá)到40家，基本實(shí)現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和環(huán)保達(dá)到同期國(guó)際先進(jìn)水平；加大落后產(chǎn)能淘汰，依法關(guān)停并轉(zhuǎn)規(guī)模小于20萬(wàn)噸環(huán)?；蛩噘|(zhì)量不達(dá)標(biāo)的企業(yè)。

     為保證目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，相關(guān)的政策主要有：重點(diǎn)支持4000t/d以上規(guī)模的新型干法熟料項(xiàng)目；加強(qiáng)礦山資源管理，支持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)采用純低溫廢氣余熱發(fā)電，支持減少污染物排放；限制新建2000t/d以下新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)，禁止新建立窯及其它落后工藝的水泥生產(chǎn)線(xiàn)；鼓勵(lì)水泥工業(yè)通過(guò)資產(chǎn)重組、聯(lián)合以及股份制等形式發(fā)展跨部門(mén)、跨地區(qū)的企業(yè)集團(tuán)。

      產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施將有效減少水泥行業(yè)低水平重復(fù)建設(shè)、盲目擴(kuò)張等現(xiàn)象，改善供求關(guān)系，提高市場(chǎng)集中度，扶持優(yōu)勢(shì)企業(yè)做大做強(qiáng)。在政策的引導(dǎo)下，我們預(yù)計(jì)明年水泥行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣度上升態(tài)勢(shì)。
　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)A、海螺水泥：
　　1）公司的水泥銷(xiāo)售覆蓋范圍主要是華東地區(qū)和華南地區(qū)，10月份的平均價(jià)格相比于三季度上漲了5元/噸。
　　2）公司的部分余熱發(fā)電項(xiàng)目將在明年開(kāi)始產(chǎn)生效益。余熱發(fā)電設(shè)備每生產(chǎn)一噸熟料可發(fā)電39度，每度電的成本比外用電價(jià)低0.4元，每噸熟料可節(jié)約用電成本15元，而余熱發(fā)電設(shè)備的初始設(shè)備投資折舊不到2元/噸，07、08年將分別降低生產(chǎn)成本1.3和4.0億元。
　　3）定向增發(fā)將增厚公司的每股收益。此次向海創(chuàng)公司定向增發(fā)收回四間控股子公司的剩余股權(quán)（荻港海螺49%的股權(quán)、樅陽(yáng)海螺49%的股權(quán)、池州海螺49%的股權(quán)、銅陵海螺31.86%的股權(quán)），05年這4家公司擁有的熟料產(chǎn)能占到公司全部產(chǎn)能的51％，利潤(rùn)總額占到公司稅前利潤(rùn)總額的73%，合計(jì)凈利潤(rùn)4.2億元。增發(fā)完成后凈利潤(rùn)將增厚38％（包括向海螺集團(tuán)收購(gòu)的三家子公司），股本增厚23％，每股收益增厚12％。
　　4）將公司06年、07年的每股收益調(diào)高至0.90元和1.37元，重申"推薦"評(píng)級(jí)。作為水泥行業(yè)的龍頭公司，應(yīng)該給予一定的溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)位看到25.00元。

      B、華新水泥：
　　1）三季度公司產(chǎn)品價(jià)格呈先降后升的走勢(shì)。7、8月份，水泥價(jià)格略有下降，9月份，隨著中、西部水泥市場(chǎng)逐步回暖、價(jià)格回升較快，公司產(chǎn)銷(xiāo)量逐季上升，9月份銷(xiāo)售收入及銷(xiāo)量均創(chuàng)歷史新高。公司10月份的水泥價(jià)格形勢(shì)大好，累計(jì)提價(jià)達(dá)40元/噸，產(chǎn)品不斷提價(jià)且供不應(yīng)求。公司所在華中市場(chǎng)區(qū)域的季節(jié)性特征明顯，一般表現(xiàn)為一季度為銷(xiāo)售淡季而四季度為銷(xiāo)售旺季，所以我們對(duì)公司四季度的業(yè)績(jī)持續(xù)看好。
　　2）公司向世界第二大水泥制造公司豪西蒙公司定向增發(fā)16億股的方案目前已得到商務(wù)部的批準(zhǔn)，現(xiàn)在只需國(guó)家證券監(jiān)督委員會(huì)批準(zhǔn)就可實(shí)施，屆時(shí)豪西蒙公司將持有華新水泥總股本的50.32%，取代華新集團(tuán)成為控股股東。
　　定向增發(fā)后業(yè)績(jī)雖然被攤薄，但公司將募集到10億元的現(xiàn)金，再加上通過(guò)一定杠杠比例貸款約10個(gè)億，20億元可收購(gòu)進(jìn)約700萬(wàn)噸水泥熟料產(chǎn)能，公司總產(chǎn)能將快速擴(kuò)張，對(duì)區(qū)域內(nèi)的水泥整合將可以馬上實(shí)施。豪西蒙公司目前已基本完成了對(duì)河南省的合乎收購(gòu)要求的水泥新型干法生產(chǎn)線(xiàn)的考察。
　　3）隨著襄樊4000噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、陽(yáng)新二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)分別于7月和9月點(diǎn)火試生產(chǎn)，公司四季度水泥將實(shí)現(xiàn)量升價(jià)增。我們預(yù)測(cè)06年和07年的EPS分別將達(dá)0.455和0.681元（定向增發(fā)前，未考慮收購(gòu)新產(chǎn)能，未攤?。{(diào)高評(píng)級(jí)為推薦，目標(biāo)價(jià)位10.00元。

      C、冀東水泥：
　　1）公司作為國(guó)內(nèi)水泥龍頭企業(yè)之一，已基本完成"三北"戰(zhàn)略布局。公司目前熟料產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)1300萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列。但公司所處地域大型水泥企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈。
　　2）公司水泥價(jià)格明顯上漲主要在二季度，水泥出廠(chǎng)價(jià)格在2月底平均上調(diào)了5-10元后，4月下旬再次平均每噸上漲了5－10元，五六月份甚至產(chǎn)品供不應(yīng)求，但近期價(jià)格基本保持平穩(wěn)。
　　3）公司實(shí)際控制人唐山市國(guó)資委與海德堡在是否轉(zhuǎn)讓控股權(quán)上存在分歧從而導(dǎo)致未能談攏，海德堡收購(gòu)遼寧工源水泥后，集團(tuán)公司向海德堡的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的預(yù)期有所降低。但公司高層與海德堡仍然接觸頻繁，經(jīng)常有公司部門(mén)主管前往海德堡公司進(jìn)行培訓(xùn)，仍不排除有后續(xù)的動(dòng)作。
　　4）我們預(yù)測(cè)公司06年和07年EPS為0.24和0.33元，維持對(duì)公司的"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。

      D、亞泰集團(tuán)：
　　1）公司是東北地區(qū)水泥業(yè)區(qū)域龍頭，收購(gòu)哈水泥廠(chǎng)后，公司水泥熟料產(chǎn)能達(dá)到了725萬(wàn)噸，基本上形成了區(qū)域性的壟斷優(yōu)勢(shì)。東北地區(qū)水泥小企業(yè)較多，沒(méi)有大型水泥公司可以與亞泰抗衡，因此公司的發(fā)展前景十份廣闊。
　　2）公司占有煤礦資源和優(yōu)質(zhì)石灰石資源，水泥生產(chǎn)線(xiàn)配有熱電系統(tǒng)，產(chǎn)業(yè)鏈完整，資源和成本優(yōu)勢(shì)明顯。
　　3）作為當(dāng)?shù)貒?guó)資委控股的企業(yè)，公司具有當(dāng)?shù)卣馁Y源優(yōu)勢(shì)，各個(gè)發(fā)展領(lǐng)域都受到了當(dāng)?shù)卣闹攸c(diǎn)扶持（如控股東北證券等），還享受到一系列稅收優(yōu)惠政策。
　　4）基于當(dāng)前水泥生產(chǎn)線(xiàn)的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)06年和07年EPS為0.11元和0.15元。但我們認(rèn)為在與CRH公司建立戰(zhàn)略合作后，公司在水泥業(yè)務(wù)上將有更多的投資，加上公司的政府支持，未來(lái)業(yè)績(jī)需根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況而調(diào)整?；趯?duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的看好，我們維持對(duì)其"推薦"的投資評(píng)級(jí)。