中聯重科:混凝土機械穩(wěn)步增長
首次覆蓋：混凝土機械業(yè)務穩(wěn)步增長
中國最大、世界第三的混凝土機械制造商
以2010年收入計，中聯重科是中國最大的混凝土機械制造商，在世界位列第三。我們認為混凝土機械板塊的周期性比其他建筑機械板塊更弱，這得益于中國三四線城市的建筑活動機械化程度提高。水泥需求穩(wěn)定增長也確保了混凝土機械的穩(wěn)步增長。
催化劑：我們預計11年上半年業(yè)績亮麗
我們預計3季度傳統(tǒng)淡季的到來以及信貸緊縮政策的影響將導致下半年建筑機械板塊增勢放緩。但是，由于11年1季度盈利增幅逾100%，我們預計中報業(yè)績可能超出市場預期，從而成為一個利好催化劑。
對運營資本風險的控制力增強
為了化解投資者對應收賬款風險加大的疑慮，中聯重科已開始對賒賬銷售嚴加控制。11年1季度，中聯重科的融資租賃銷售和分期付款銷售占到了收入總額的44%，低于10年的47%。雖然競爭對手開展了零首付促銷活動，但我們預計中聯重科的財務健康度將持續(xù)好轉。
估值：首次覆蓋，給予“買入”評級；目標價20元
我們采用基于貼現現金流的估值法推導目標價，用瑞銀的價值創(chuàng)造分析模型具體預測長期估值的因素，加權平均資本成本假設值為9.3%。我們的目標價對應2011年預期市盈率16.7倍，高出A股建筑機械公司平均水平約10%。鑒于中聯重科的增長周期性更弱以及領先的市場地位，我們認為這是合理的。
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