機(jī)械行業(yè):行業(yè)處于調(diào)整周期中
投資要點(diǎn):
制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)10月和11月大幅回落,而新訂單和出口訂單指數(shù)也大幅回落,按照一般采購周期3-6個月,09年二季度開始行業(yè)銷售將會繼續(xù)大幅下降,我們預(yù)計(jì)降幅將達(dá)到30%以上。
機(jī)械產(chǎn)品價格變動敏感性較低,且相對滯后于原材料價格的波動。08年8月份開始的鋼材等原材料價格的大幅下跌將提升行業(yè)09年上半年毛利率水平,09年下半年由于成本下降帶來機(jī)械產(chǎn)品售價下降將拉低行業(yè)毛利率,而由于08年下半年行業(yè)毛利率水平相對較低,因而09年全年機(jī)械行業(yè)毛利率水平將比08年有所上升。
09年由于行業(yè)景氣度下降,訂單減少,產(chǎn)能將大量過剩,企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率也將大幅下降。我們預(yù)計(jì)09年機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況將惡化,企業(yè)財(cái)務(wù)壓力加大,行業(yè)整體業(yè)績將大幅下滑。
我們維持工程機(jī)械行業(yè)“中性”評級,維持機(jī)床行業(yè)“中性”評級。目前行業(yè)整體估值偏高,我們預(yù)計(jì)09年一季度為工程機(jī)械行業(yè)最糟糕的時候,二季度由于投資拉動行業(yè)將略有好轉(zhuǎn),股價大幅調(diào)整后可重點(diǎn)關(guān)注政府投資受益相對較大的股票:山推股份(8.04,0.46,6.07%,吧)、徐工科技以及中聯(lián)重科。
山推股份
公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心,通過和小松的技術(shù)合作,公司不斷加強(qiáng)自身的自主創(chuàng)新能力,技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。
同時,完整的零部件配套體系使得公司抵御整機(jī)市場周期性波動的能力得到了加強(qiáng)。
公司推土機(jī)市場占有率達(dá)到55%左右,處于相對壟斷地位,推土機(jī)有接近60%使用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,未來山推股份受益較大。預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.79元、0.87元和0.92元,維持公司“推薦”的評級。
徐工科技
非公開發(fā)行完成后公司將擁有壓實(shí)機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、路面機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù),產(chǎn)品包括裝載機(jī)、壓路機(jī)、混凝土攤鋪機(jī)、拌合站、起重機(jī)、泵車等。公司將成為工程機(jī)械產(chǎn)品系列齊全,銷售收入超過百億元的工程機(jī)械龍頭企業(yè)。
公司具有優(yōu)勢的壓路機(jī)和攤鋪機(jī)增長落后于柳工、中聯(lián)以及三一等等競爭對手,行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位,經(jīng)營管理能力較強(qiáng),資產(chǎn)注入后公司經(jīng)營管理能力的提升值得我們期待。
資產(chǎn)注入后汽車起重機(jī)成為公司主要利潤來源,受房地產(chǎn)和采礦業(yè)影響相對較小,而隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,公司汽車起重機(jī)產(chǎn)品相對受益較大,預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.45元、1.55元和1.69元,維持公司“推薦”的評級。
中聯(lián)重科
起重機(jī)械對公司收入利潤貢獻(xiàn)在45%左右,受基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動,公司起重機(jī)械產(chǎn)品受益相對較大,可以部分抵消房地產(chǎn)市場下滑對公司混凝土機(jī)械銷售的沖擊。
公司目前正在申請高新技術(shù)企業(yè),按25%的所得稅率計(jì)算,預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.06元、1.11元和1.16元,維持公司“推薦”的評級。
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