柳工：裝載機行業(yè)龍頭，再融資即將批復保發(fā)展

　　公司今日公告2007年年報，2007年公司共生產裝載機超過27000臺，市場占有率19.72%，市場排名第二，銷量增幅超過行業(yè)增幅（31%）3個百分點，挖掘機銷量超過2100臺，市場占有率達3.63%，市場排名第九，銷量增長高出行業(yè)增幅（40%）18個百分點，壓路機銷量超過800臺，市場占有率達9.01%，市場排名第四，銷量增長超過行業(yè)增速（29%）20個百分點，公司2007年銷售收入為75.93億元，其中裝載機銷售收入55.80億元，市場占有率達24.30%，位居行業(yè)第一，同比增長33.60%，凈利潤為5.66億元，同比增長38.98%和56.71%，出口創(chuàng)匯1.3億美元，同比增長94%，業(yè)績快速增長的原因來自國內固定資產投資的高速增長的拉動。每股收益為1.20元，業(yè)績低于市場預期，是因為公司計提了存貨跌價準備2563.77萬元和壞賬準備3994.72萬元，影響了每股收益0.12元。

　　公司新業(yè)務增長喜人，平地機銷量同比增長是行業(yè)平均水平的3.30倍，攤鋪機和滑移裝載機銷量同步增長120%和1175%。公司出口業(yè)務發(fā)展較快，2007年全年出口整機2700多臺，同比增長87%，其中平地機、小型工程機械和壓路機銷量增長都在100%以上。重點市場獲得重大突破，南美、伊朗、越南、歐洲、泛俄語區(qū)等5個市場的增長率超過100%。歐洲市場的高速增長表明柳工產品正在得到發(fā)達國家高端客戶的認可。

　　公司2007年綜合毛利率為19.12%，同比增長0.73個百分點，主要因為挖掘機和路面機械銷量增長較快，體現(xiàn)出了規(guī)模效應，2007年公司裝載機、挖掘機和路面機械的毛利率分別為18.70%、20.70%、16.00%，同比下降0.45個百分點、上漲4.21個百分點、7.48個百分點。公司2007年出口9.91億元，占銷售收入的13.18%，增長了3.18個百分點。

　　公司一貫注重產品研發(fā)，2007年研發(fā)投入3.05億元，占主營業(yè)務收入的4.02%，其中CLG375滑移裝載機獲機械工業(yè)科學技術獎二等獎、高原型特種裝載機獲自治區(qū)科技進步特別貢獻獎。

　　公司2007年應收賬款和存貨增加較多，應收賬款為5.78億元，同比增長60.02%，主要因為銷售增長及信用銷售規(guī)模增長；存貨17.14億元，同比增長34.70%，增長較快主要因為公司開展深度營銷經銷網點增加、產品品種增加，因此鋪放樣機總量增加；受產能和運輸條件限制，為了備戰(zhàn)3－6月份銷售高峰，公司提前儲備了產成品和在制品。公司銷售費用和財務費用增長較快，同比增長73.55%和276.81%，銷售費用增長較快是因為銷量增長及裝載機產品三包期延長使服務費增加。財務費用增長較快是因為票據貼現(xiàn)量增加，貼現(xiàn)率提高。

　　公司2008年將增加出口作為重點發(fā)展方向之一，2008年公司計劃銷售收入達100億元，出口創(chuàng)匯2億美元。公司2007年9月公告通過發(fā)行8億元6年期可轉換公司債券，主要用于提升裝載機核心制造能力技術改造項目；年產4430臺挖掘機技術改造項目；江陰柳工建設路面機械設備項目；提升柳工熱處理制造能力及產能技術改造項目；數字化柳工創(chuàng)新工程技術改造項目；收購柳工集團公司所屬附件公司股權及福利廠產權項目；海外營銷網絡建設項目，我們預計公司近期將獲得證監(jiān)會的批文。

　　柳工的管理水平在國有控股的工程機械企業(yè)中是首屈一指的，2002年公司實施了薪酬制度改革，公司的良好機制激發(fā)了管理人員的積極性和責任心，其主流產品裝載機的技術研發(fā)水平和產品質量都名列前茅，如果公司有可能2008年實施股權激勵，則其長期發(fā)展將得到了根本性的制度保證，我們看好公司的管理效率和產品結構。

　　預計2008－2010年每股收益為1.79元、2.59元，3.63元，增長52%、45%、40%，成長性良好，按照2008年30倍的P/E估值水平，公司的目標價位為53.70元，現(xiàn)低估28.16%，給予公司“買入”的投資評級。