山河智能：增發(fā)擴產尚未充分釋放估值壓力
2008-01-10 00:00
1 月7 日公司公告將實施再融資，計劃增發(fā)不超過915 萬股、募集資金不超過4.997 億元用于5000 臺/年的小型工程機械擴產技改項目。項目達產后公司可望新增小型液壓挖掘機4000 臺、滑移裝載機1000 臺產能。
我們看好未來國產挖掘機行業(yè)的成長：（1）巨大的市場總容量與國產品牌目前顯著偏低的占有率；（2）2007 年以來國產挖掘機市場份額的顯著提升與韓國品牌綜合占有率的下降；（3 ）全球小型液壓挖掘機市場中中國企業(yè)份額不足3%。
但是，我們預計國內市場15 噸以下挖掘機的未來將表現(xiàn)為與挖掘機市場的一致增速：（1）估計國內市場中小液挖保有量的占比將顯著低于西歐及北美水平，大致在40~45%之間；（2）按2007 年1~10 月銷量，15 噸挖掘機占比達到32%且保持穩(wěn)定，顯著的結構性增長并未出現(xiàn)。
我們預計08 年再融資項目達到其規(guī)劃新增產能具有充分合理性。基于此，我們調高了對08 年、09 年的盈利預測。
按調高后的盈利預測與匡算的增發(fā)價格，公司09 年PE 仍將高達約55.8倍。因此，雖然我們認同公司良好的成長性，但仍然傾向于給予“中性”評級以反映估值水平過高的壓力。
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