柳工：調(diào)研快報駕馭品牌抗拒周期
我國正處于人口紅利階段，儲蓄高速增長，重化工業(yè)、淘汰落后產(chǎn)能，以及城市化進(jìn)程和新農(nóng)村建設(shè)等，決定了我國在2013 年之前仍將延續(xù)依靠龐大的固定資產(chǎn)規(guī)模來拉動經(jīng)濟(jì)高速增長的模式。持續(xù)龐大的固定資產(chǎn)投資規(guī)模必將拉動工程機(jī)械行業(yè)步入一個超長景氣周期。不過宏觀調(diào)控將會帶來未來兩年行業(yè)增速的趨緩。
公司是我國工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，規(guī)劃到2010 年銷售規(guī)模過百億，并將通過內(nèi)部挖潛改造和外延收購兼并等措施，進(jìn)軍行業(yè)內(nèi)國際第一梯隊(duì)企業(yè)，成為世界的柳工。裝載機(jī)的龍頭品牌效應(yīng)、挖掘機(jī)和路面機(jī)械替代進(jìn)口的迅速崛起，以及內(nèi)部擴(kuò)產(chǎn)改造和資產(chǎn)注入與收購兼并等是其高增長的主要驅(qū)動因素，預(yù)計(jì)公司凈利潤復(fù)合增長率有望達(dá)到24.38%。
裝載機(jī)行業(yè)預(yù)計(jì)08 年增速將回落到15%左右，依靠品牌效應(yīng)和技改擴(kuò)產(chǎn)，公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高于行業(yè)5 個百分點(diǎn)以上的高增長。
挖掘機(jī)行業(yè)08 年增速將回落到20%左右，進(jìn)口替代效應(yīng)和擴(kuò)產(chǎn)改造有望拉動公司挖機(jī)業(yè)務(wù)未來三年的年均增長率在30%以上。公司的路面機(jī)械在進(jìn)口替代和需求增長的拉動下，也進(jìn)入了高速增長期，并且公司開始規(guī)劃向推土機(jī)領(lǐng)域拓展。
公司集團(tuán)層面正在向叉車、混凝土機(jī)械等其他工程機(jī)械領(lǐng)域拓展，不排除時機(jī)成熟后注入上市公司的可能性。另外，公司在資本運(yùn)作方面也開始趨于積極，正在積極尋找合適的收購兼并標(biāo)的，隨時準(zhǔn)備實(shí)施外延式擴(kuò)張。
催化劑：實(shí)施股權(quán)激勵和資產(chǎn)注入與收購兼并等。
風(fēng)險因素：.. 宏觀調(diào)控導(dǎo)致工程機(jī)械行業(yè)波動的不確定性；.. 原材料波動及主要進(jìn)口零部件供應(yīng)的不確定性；.. 行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過度擴(kuò)張所帶來的價格競爭風(fēng)險。
我們調(diào)高公司的盈利預(yù)測，給予公司1.2 倍PEG和29.26 倍PE 的估值水平，對應(yīng)2008 年預(yù)測EPS的合理股價為43.01 元，公司目前股價存在低估，維持增持投資評級。
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