建材行業(yè)：水泥混凝土與建筑業(yè)密切相關(guān)

　　建筑材料的生產(chǎn)商是行業(yè)的核心，其上游行業(yè)是原材料生產(chǎn)和提煉行業(yè)；下游行業(yè)是分銷和運輸行業(yè)。其客戶主要分為大型的建筑公司、市政公司、個人及中小企業(yè)等。建筑行業(yè)的發(fā)展趨勢與建筑材料行業(yè)緊密相關(guān)。同時原材料市場的本地化策略對于行業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)商也是具有戰(zhàn)略性意義的。

　　預(yù)期西歐未來經(jīng)濟增長放緩，建材行業(yè)有下降趨勢；美國市場保持相對穩(wěn)定；新型國家市場的趨勢良好：東歐市場06年表現(xiàn)非常好，市場由俄羅斯和波蘭推動。非洲雖有很強的需求，但由于政治的不穩(wěn)定，有所下降；在亞洲太平洋地區(qū)，不同國家有不同情況：中國、印度、越南增長強勁，其他緩慢。

　　建材板塊維持溫和的增長。亞洲和太平洋地區(qū)，水泥增長達(dá)到9%，是世界水泥增長的來源。水泥的需求量受到下游行業(yè)的影響重大，價格彈性非常有限，銷量對價格不敏感。

　　全球主要生產(chǎn)商的成長性主要是通過收購別的企業(yè)獲得的：全球前五大集團(tuán)1997年的產(chǎn)能為全球43%，而90年僅為9%。北美是高度集中的市場，集中度為75%，西歐達(dá)到65%；中國是世界上整合最少的國家，有5000個水泥生產(chǎn)廠。

　　2006年全球水泥行業(yè)的業(yè)績良好，但預(yù)計2007年會有下降。價格會持續(xù)提高，但幅度小于06年的提高幅度。行業(yè)回歸自然增長率(3-5%)和利潤率(5-7%)，維持對行業(yè)的謹(jǐn)慎評級。

　　建材行業(yè)進(jìn)入壁壘很高，具有周期性，我們認(rèn)為屬于防御性的股票。(我們認(rèn)為其具有的“防御性”是相對于全球性是較而言的，對于一個獨立的國家，如中國就不適宜這個觀點。)建材生產(chǎn)商通過整合，議價能力提高，提高了利潤率。

　　對于建材的發(fā)展約束主要來自環(huán)保法規(guī)，特別是在歐美國家。公司迫于法律的壓力，需要增加對環(huán)境保護(hù)的資本投入。如：開采周期結(jié)束后需要還原當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)。二氧化碳減排的控制，對于生產(chǎn)商是一個長期的挑戰(zhàn)。中國從長遠(yuǎn)來說也將面臨這個挑戰(zhàn)。

　　2、能源短缺是建材行業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)

　　能源的消耗占生產(chǎn)成本的40%，對于生產(chǎn)商也是巨大挑戰(zhàn)。建材生產(chǎn)商一方面可以通過提高產(chǎn)品售價(整合提高議價能力)轉(zhuǎn)嫁能源價格的提升；另一方面，通過增加替代燃料、增加替代材料的使用(礦渣、煤灰等)，降低對傳統(tǒng)能源的依賴。目前，中國煤的消耗占水泥生產(chǎn)中消耗總能源的90%，歐洲天然氣的消耗為水泥生產(chǎn)中總能源的85%?？偟内厔菔鞘褂锰娲茉?。

　　3、市場的成熟程度決定了水泥行業(yè)的投資策略

　　在成熟市場的策略是貫穿上下游行業(yè)的垂直整合，這類市場的環(huán)保法規(guī)更加嚴(yán)格。

　　過渡市場的策略是投資混凝土。新興市場策略是生產(chǎn)水泥。

　　全球主要水泥廠商已經(jīng)完成了縱向整合。在中國目前不存在縱向整合，也許不遠(yuǎn)的將來會發(fā)生。目前僅有海螺水泥排進(jìn)了世界產(chǎn)量前十名。

　　目前水泥生產(chǎn)商的策略是擴大產(chǎn)能，產(chǎn)生的現(xiàn)金流再進(jìn)行投資。預(yù)計在亞洲將有更多的并購案發(fā)生。中國、印度、越南以及中東地區(qū)是主要的產(chǎn)能推動者。中國可能會由于關(guān)閉落后工廠而導(dǎo)致產(chǎn)能下降。到2008年進(jìn)出口的流向也會發(fā)生改變：水泥進(jìn)口國會出現(xiàn)自給自足的趨勢，導(dǎo)致全球水泥生產(chǎn)出現(xiàn)過剩，價格戰(zhàn)或?qū)⒊霈F(xiàn)。中國在其中將扮演重要的角色。

　　水泥行業(yè)中，美國是最重要的水泥市場，其進(jìn)口量占世界出口量的30%。預(yù)計美國2007年水泥需求將下降2-3%，而水泥廠商的提價空間非常小。我們認(rèn)為，世界水泥行業(yè)前景不樂觀，08年有較大風(fēng)險。我們建議客戶不要投資水泥生產(chǎn)商，可以投資骨料生產(chǎn)市場或有重組項目的公司。

　　骨料市場特點：地方性的產(chǎn)業(yè)，沒有進(jìn)口風(fēng)險；進(jìn)入壁壘正在增加；礦石儲備是關(guān)鍵；整合可以提升級別，行業(yè)利潤率高(10-20%)。Lafarge公司近期的骨料價格增長超過了20%，就是通過整合生產(chǎn)商，提高了議價能力形成的。所以在股票市場就有由于并購導(dǎo)致股價大幅提升的故事。Cemex的并購案就是一個例子。

　　混凝土行業(yè)特點：混凝土行業(yè)進(jìn)入壁壘低(投資建廠資金相比于建設(shè)水泥廠要低得多)；由于混凝土的使用保有時間僅有2個小時，被細(xì)分為很多不同的市場?；炷列袠I(yè)的戰(zhàn)略：縱向整合、差異化的市場定位，創(chuàng)新的新產(chǎn)品帶來高的利潤率。

　　4、中國是最大的水泥市場

　　2006年13億噸的產(chǎn)量，遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他國家，占全球產(chǎn)量的46%。中國2010年國內(nèi)消費量為12.5億噸(政府計劃)或14億噸(中國水泥協(xié)會預(yù)測)。值得注意的是：中國2005年之后的水泥產(chǎn)量是大于銷量的。

　　中國的水泥生產(chǎn)工廠眾多，集中度非常低，生產(chǎn)工藝落后，能源利用率低，水泥質(zhì)量不高，長期維持過量生產(chǎn)。由于以上原因，行業(yè)利潤率在05年出現(xiàn)大幅下滑。中國水泥產(chǎn)業(yè)需要重組整合。

　　中國2000年前十位的水泥生產(chǎn)商市場份額由4%提高到2006的14%，顯現(xiàn)出重組整合趨勢。我們預(yù)計到2010年，將減少到3500家生產(chǎn)企業(yè)。整個整合過程預(yù)計需要15年。

　　國際水泥生產(chǎn)商紛紛進(jìn)入中國。首選戰(zhàn)略是與中國企業(yè)進(jìn)行合資合作，是地域性的戰(zhàn)略而非全國性的戰(zhàn)略(拉法基瑞安是中國西南最大的水泥企業(yè)；Holcim有華新水泥一半股份，在湖北具有重要地位)。合資企業(yè)采用先進(jìn)的技術(shù)具有很強的競爭力，并將獲得規(guī)模經(jīng)濟帶來的收益。