華新水泥：內(nèi)外因驅(qū)動進(jìn)入黃金期
2007-01-19 00:00
在全行業(yè)整體回暖的大背景下，公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計(jì)年水泥和熟料銷量約1800萬噸，同比增長25%，全年公司水泥均價同比上升約18元/噸，毛利率23％，同比上升約3.7個百分點(diǎn)，EPS0.45元。
國家未來對水泥行業(yè)的調(diào)控政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。
向Holcim定向增發(fā)已獲商務(wù)部批準(zhǔn)，一旦證監(jiān)會通過，將為公司注入約10億資金，將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面，并有利于公司未來的擴(kuò)張。此外，隨著Holcim成為控股股東，華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力將出現(xiàn)顯著改善。
內(nèi)外因素的合力將推動公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，使其以湖北為核心，向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射的“十”字戰(zhàn)略進(jìn)一步深化。
預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷量將保持30％的年增長率，2010年前將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。
07、08年EPS分別為0.55、0.82元，給予“增持”評級，合理股價15.75元。
06年業(yè)績喜人
在全行業(yè)整體回暖的大背景下，公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計(jì)06年水泥和熟料銷量約1800萬噸，同比增長25%左右。1－9月水泥均價同比上升了16.78元/噸，而四季度公司銷售旺季時華東、華中市場水泥價格大漲，因此我們預(yù)計(jì)06年全年公司水泥均價同比上升約18元/噸，毛利率在23％左右，同比上升約3.7個百分點(diǎn)，EPS0.45元。
行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打開發(fā)展空間
隨著國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)思路的轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)節(jié)能降耗已成為工作的重點(diǎn)。如果說06年是這一思路的形成和部署階段，那么從07年開始將進(jìn)入落實(shí)階段，這將對中國水泥業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。去年10月國家發(fā)改委出臺的《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》也緊緊圍繞著這一思路，主要政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。今年1月10日發(fā)改委、國土資源部和央行出臺文件，公布了國家重點(diǎn)支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家全國性和48家區(qū)域性大型企業(yè)名單，對這些企業(yè)開展項(xiàng)目投資、重組兼并在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。
在加強(qiáng)對大企業(yè)扶持力度的同時，淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度相對于從前也明顯加大。國家發(fā)改委的目標(biāo)是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，目前各地政府也積極行動起來，開始狠抓強(qiáng)制淘汰工作。例如動手最早的浙江在05年就淘汰了300多座機(jī)立窯，壓縮產(chǎn)能3000多萬噸；廣東06年淘汰了落后生產(chǎn)線66條，產(chǎn)能900萬噸；河北“十一五“計(jì)劃淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸；湖北到2010年將全部淘汰約2000萬噸的落后產(chǎn)能。
相對于“十五”期間每年不足1000萬噸落后產(chǎn)能退出而言，政府在“十一五”對水泥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和力度都大了很多。我們對淘汰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)持樂觀的預(yù)期，并認(rèn)為落后產(chǎn)能的退出將為受扶持的優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁V闊的空間。
華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。
Holcim入主打破資金瓶頸，提升治理水平
公司向Holchin定向增發(fā)1.6億A股，從而使后者成為控股股東的方案已于去年11月獲商務(wù)部批準(zhǔn)，近期有望獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)。一但證監(jiān)會審核通過，Holchin將向公司注入約10億資金（增發(fā)價格按下限計(jì)算），將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面。10億元資本金通過財務(wù)杠桿的放大，可以為公司帶來約30億元的現(xiàn)金流，這筆資金可用于建設(shè)約1600萬噸水泥生產(chǎn)能力，保障公司未來的發(fā)展。
此次定向增發(fā)募集資金項(xiàng)目已由公司先通過銀行貸款方式開工建設(shè)，襄樊、昭通、陽新二期三條熟料生產(chǎn)線和武漢粉磨站已于06年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，咸寧熟料線也將于07年二季度投產(chǎn)。
Holchin是世界頂尖水泥和混凝土制造商－瑞士Holcim的全資子公司，定向增發(fā)完成后Holcim將成為華新的實(shí)際控制人。早在Holcim作為參股股東時期，就幫助過華新建立嚴(yán)格、系統(tǒng)的財務(wù)管理體系，因此可以預(yù)期的是，隨著Holcim成為控股股東，它將把更多的國際領(lǐng)先水泥企業(yè)運(yùn)作模式和管理經(jīng)驗(yàn)帶到中國，使華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力出現(xiàn)顯著改善。
“十”字戰(zhàn)略繼續(xù)深化，未來產(chǎn)能將增長一倍
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了擴(kuò)張的絕佳時機(jī)，資金的充實(shí)和國際水泥巨頭的入主使公司具備了擴(kuò)張的能力－這兩個條件的同時具備將使華新進(jìn)入一個新的快速發(fā)展階段。
和海螺水泥沿長江而下的“T”字戰(zhàn)略不同，華新執(zhí)行的是“十”字型戰(zhàn)略：
即以湖北為核心，依托交通便利的河流和公路布點(diǎn)建設(shè)熟料生產(chǎn)線和粉磨站，同時向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射。目標(biāo)是占據(jù)湖北市場份額的50％以上，周邊省份市場占有率達(dá)到10－20％。
國家“中部崛起”的戰(zhàn)略使得湖北省的基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)入了一個快速發(fā)展階段。04年以來湖北水泥產(chǎn)量增速明顯快于全國平均水平，預(yù)計(jì)06年全年水泥產(chǎn)量將達(dá)到5500萬噸左右。
根據(jù)湖北省“十一五”規(guī)劃，城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)工程建設(shè)投資較高。城市建設(shè)方面，將以武漢為中心，襄樊和宜昌為副中心，以及黃石、十堰、荊州等6個城市為支撐，以縣域經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，競相發(fā)展、互相促進(jìn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局。重點(diǎn)工程建設(shè)方面，電力、鐵路、公路及航運(yùn)等3項(xiàng)工程建設(shè)投資過千億元；高速公路總里程達(dá)到3500公里，比“十五”期末翻一番；鐵路通車總里程達(dá)到3400公里，將使湖北成為全國鐵路重要路網(wǎng)中心之一；盡早建成長江中游武漢航運(yùn)中心，航道總里程達(dá)到8555公里。眾多的建設(shè)項(xiàng)目將使得湖北水泥需求在“十一五”期間保持較快的增長，我們預(yù)計(jì)平均年增長率在15％以上。
需求的強(qiáng)勁增長和落后產(chǎn)能淘汰留出的市場份額給了華新充足的成長空間。截至06年底，公司已具備1700萬噸熟料、2600萬噸水泥的生產(chǎn)能力，07年又將新建480萬噸熟料產(chǎn)能，今后也將保持30％的年增長率，預(yù)計(jì)2010年前公司將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。
盈利進(jìn)入快速增長通道
預(yù)測07年水泥行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，公司水泥均價比06年上升5元/噸，06年新建產(chǎn)能得到充分釋放，銷量達(dá)到2400萬噸左右，生產(chǎn)成本小幅上升，毛利率維持06年水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善使得財務(wù)費(fèi)用支出相對06年保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)08年水泥價格、毛利率維持07年水平，銷量增加到3000萬噸。07、08年EPS分別達(dá)到0.55和0.82元（增發(fā)攤薄后）。
目前華新水泥的估值水平明顯低于海螺水泥。雖然海螺目前的龍頭地位無可動搖，可以享受一定的估值溢價，但考慮到華新未來幾年擴(kuò)張的速度明顯快于海螺，并有望在“十一五”末成為僅次于海螺的國內(nèi)第二大水泥企業(yè)，我們認(rèn)為華新可以享受接近海螺的估值水平。以06－08年的增長率計(jì)算，海螺水泥06年的PEG為1.02，華新水泥為0.66。如果華新的合理PEG為1，則目前的合理股價為15.75元，相對于現(xiàn)價還有50％以上的空間，給予“增持”評級。
（中國混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處）
國家未來對水泥行業(yè)的調(diào)控政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。
向Holcim定向增發(fā)已獲商務(wù)部批準(zhǔn)，一旦證監(jiān)會通過，將為公司注入約10億資金，將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面，并有利于公司未來的擴(kuò)張。此外，隨著Holcim成為控股股東，華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力將出現(xiàn)顯著改善。
內(nèi)外因素的合力將推動公司進(jìn)入快速發(fā)展階段，使其以湖北為核心，向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射的“十”字戰(zhàn)略進(jìn)一步深化。
預(yù)計(jì)公司產(chǎn)銷量將保持30％的年增長率，2010年前將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。
07、08年EPS分別為0.55、0.82元，給予“增持”評級，合理股價15.75元。
06年業(yè)績喜人
在全行業(yè)整體回暖的大背景下，公司06年盈利將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計(jì)06年水泥和熟料銷量約1800萬噸，同比增長25%左右。1－9月水泥均價同比上升了16.78元/噸，而四季度公司銷售旺季時華東、華中市場水泥價格大漲，因此我們預(yù)計(jì)06年全年公司水泥均價同比上升約18元/噸，毛利率在23％左右，同比上升約3.7個百分點(diǎn)，EPS0.45元。
行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打開發(fā)展空間
隨著國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)思路的轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)節(jié)能降耗已成為工作的重點(diǎn)。如果說06年是這一思路的形成和部署階段，那么從07年開始將進(jìn)入落實(shí)階段，這將對中國水泥業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。去年10月國家發(fā)改委出臺的《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《水泥工業(yè)發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》也緊緊圍繞著這一思路，主要政策是支持大規(guī)模新型干法熟料項(xiàng)目；加大能耗高、污染重的落后產(chǎn)能淘汰力度；扶持重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)、提高產(chǎn)業(yè)集中度。今年1月10日發(fā)改委、國土資源部和央行出臺文件，公布了國家重點(diǎn)支持的水泥工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的12家全國性和48家區(qū)域性大型企業(yè)名單，對這些企業(yè)開展項(xiàng)目投資、重組兼并在項(xiàng)目核準(zhǔn)、土地審批、信貸投放等方面予以優(yōu)先支持。
在加強(qiáng)對大企業(yè)扶持力度的同時，淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度相對于從前也明顯加大。國家發(fā)改委的目標(biāo)是到2010年淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，目前各地政府也積極行動起來，開始狠抓強(qiáng)制淘汰工作。例如動手最早的浙江在05年就淘汰了300多座機(jī)立窯，壓縮產(chǎn)能3000多萬噸；廣東06年淘汰了落后生產(chǎn)線66條，產(chǎn)能900萬噸；河北“十一五“計(jì)劃淘汰落后水泥產(chǎn)能3500萬噸；湖北到2010年將全部淘汰約2000萬噸的落后產(chǎn)能。
相對于“十五”期間每年不足1000萬噸落后產(chǎn)能退出而言，政府在“十一五”對水泥行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的決心和力度都大了很多。我們對淘汰目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)持樂觀的預(yù)期，并認(rèn)為落后產(chǎn)能的退出將為受扶持的優(yōu)勢企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張?zhí)峁V闊的空間。
華新水泥此次入選重點(diǎn)支持的12家全國性企業(yè)名單，為其進(jìn)一步做大做強(qiáng)贏得了良好的政策環(huán)境。
Holcim入主打破資金瓶頸，提升治理水平
公司向Holchin定向增發(fā)1.6億A股，從而使后者成為控股股東的方案已于去年11月獲商務(wù)部批準(zhǔn)，近期有望獲得證監(jiān)會的批準(zhǔn)。一但證監(jiān)會審核通過，Holchin將向公司注入約10億資金（增發(fā)價格按下限計(jì)算），將極大改善公司目前資金緊張、資產(chǎn)負(fù)債率過高的局面。10億元資本金通過財務(wù)杠桿的放大，可以為公司帶來約30億元的現(xiàn)金流，這筆資金可用于建設(shè)約1600萬噸水泥生產(chǎn)能力，保障公司未來的發(fā)展。
此次定向增發(fā)募集資金項(xiàng)目已由公司先通過銀行貸款方式開工建設(shè)，襄樊、昭通、陽新二期三條熟料生產(chǎn)線和武漢粉磨站已于06年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，咸寧熟料線也將于07年二季度投產(chǎn)。
Holchin是世界頂尖水泥和混凝土制造商－瑞士Holcim的全資子公司，定向增發(fā)完成后Holcim將成為華新的實(shí)際控制人。早在Holcim作為參股股東時期，就幫助過華新建立嚴(yán)格、系統(tǒng)的財務(wù)管理體系，因此可以預(yù)期的是，隨著Holcim成為控股股東，它將把更多的國際領(lǐng)先水泥企業(yè)運(yùn)作模式和管理經(jīng)驗(yàn)帶到中國，使華新在戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、新技術(shù)運(yùn)用等方面的能力出現(xiàn)顯著改善。
“十”字戰(zhàn)略繼續(xù)深化，未來產(chǎn)能將增長一倍
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來了擴(kuò)張的絕佳時機(jī)，資金的充實(shí)和國際水泥巨頭的入主使公司具備了擴(kuò)張的能力－這兩個條件的同時具備將使華新進(jìn)入一個新的快速發(fā)展階段。
和海螺水泥沿長江而下的“T”字戰(zhàn)略不同，華新執(zhí)行的是“十”字型戰(zhàn)略：
即以湖北為核心，依托交通便利的河流和公路布點(diǎn)建設(shè)熟料生產(chǎn)線和粉磨站，同時向相鄰的湖南、河南、江西、重慶等省市輻射。目標(biāo)是占據(jù)湖北市場份額的50％以上，周邊省份市場占有率達(dá)到10－20％。
國家“中部崛起”的戰(zhàn)略使得湖北省的基礎(chǔ)建設(shè)進(jìn)入了一個快速發(fā)展階段。04年以來湖北水泥產(chǎn)量增速明顯快于全國平均水平，預(yù)計(jì)06年全年水泥產(chǎn)量將達(dá)到5500萬噸左右。
根據(jù)湖北省“十一五”規(guī)劃，城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)工程建設(shè)投資較高。城市建設(shè)方面，將以武漢為中心，襄樊和宜昌為副中心，以及黃石、十堰、荊州等6個城市為支撐，以縣域經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，競相發(fā)展、互相促進(jìn)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局。重點(diǎn)工程建設(shè)方面，電力、鐵路、公路及航運(yùn)等3項(xiàng)工程建設(shè)投資過千億元；高速公路總里程達(dá)到3500公里，比“十五”期末翻一番；鐵路通車總里程達(dá)到3400公里，將使湖北成為全國鐵路重要路網(wǎng)中心之一；盡早建成長江中游武漢航運(yùn)中心，航道總里程達(dá)到8555公里。眾多的建設(shè)項(xiàng)目將使得湖北水泥需求在“十一五”期間保持較快的增長，我們預(yù)計(jì)平均年增長率在15％以上。
需求的強(qiáng)勁增長和落后產(chǎn)能淘汰留出的市場份額給了華新充足的成長空間。截至06年底，公司已具備1700萬噸熟料、2600萬噸水泥的生產(chǎn)能力，07年又將新建480萬噸熟料產(chǎn)能，今后也將保持30％的年增長率，預(yù)計(jì)2010年前公司將形成5000萬噸水泥的生產(chǎn)規(guī)模。
盈利進(jìn)入快速增長通道
預(yù)測07年水泥行業(yè)景氣度繼續(xù)回升，公司水泥均價比06年上升5元/噸，06年新建產(chǎn)能得到充分釋放，銷量達(dá)到2400萬噸左右，生產(chǎn)成本小幅上升，毛利率維持06年水平。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善使得財務(wù)費(fèi)用支出相對06年保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)08年水泥價格、毛利率維持07年水平，銷量增加到3000萬噸。07、08年EPS分別達(dá)到0.55和0.82元（增發(fā)攤薄后）。
目前華新水泥的估值水平明顯低于海螺水泥。雖然海螺目前的龍頭地位無可動搖，可以享受一定的估值溢價，但考慮到華新未來幾年擴(kuò)張的速度明顯快于海螺，并有望在“十一五”末成為僅次于海螺的國內(nèi)第二大水泥企業(yè)，我們認(rèn)為華新可以享受接近海螺的估值水平。以06－08年的增長率計(jì)算，海螺水泥06年的PEG為1.02，華新水泥為0.66。如果華新的合理PEG為1，則目前的合理股價為15.75元，相對于現(xiàn)價還有50％以上的空間，給予“增持”評級。
（中國混凝土與水泥制品網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處）
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