霍康：以三一股為例剖析中國上市公司的價值

    在仔細研究了三一重工股的交易記錄之后，這個老外只得出了一個結(jié)論，那就是，市場的各方參與者對正在發(fā)生的事情絕對是一頭霧水。數(shù)周來，這些市場參與者的一致評論不外乎就是，市場正在尋找新的估值機制。三一重工和金牛案完全證實了這種觀點。這也是能得出的唯一結(jié)論?，F(xiàn)在讓我們看一下事實——這些事實證明這個尋找工作還遠未結(jié)束。

    在股東同意公司國有股上市流通后的最后一個交易日，也就是A股股東的股權(quán)登記日前一天，三一重工的收盤價為23.82元人民幣。在股權(quán)登記日后第一個交易日，三一重工股的開盤價為17.50元人民幣，最高攀升至17.89元人民幣，收于16.61元人民幣。顯然，三一重工股在一天之內(nèi)損失了30%之多。問題是為什么？

    首先在這一期間，整個大盤的交易區(qū)間一直穩(wěn)定在1000-1100點之間，因此答案不在這里。公司沒有發(fā)生任何變化：這個交易是在A股股東和國有股股東之間達成的。如果非要說有的話，那就是由于所有股都成為流通股，公司當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理。但是注意，盡管公司管理或業(yè)績表現(xiàn)沒有任何變化，盡管現(xiàn)在小股東擁有公司33%以上的股份，但公司的市值縮水了30%，從57.2億下跌到39.86 億。在任何一個西方股市上，如此巨大的價值損失將表明發(fā)生了什么災(zāi)難性事件，但是在這里，什么事也沒有。這究竟意味著什么？

    讓我們看一看持有1000股三一股股民的持有情況。在股權(quán)登記日前一日，他的持股總價值為23820元人民幣，登記日后一日，持股價值變成了22424元人民幣（加上每10股贈送的8元現(xiàn)金，他的持股價值將是23224元人民幣）。簡言之，個人投資者的持股價值基本上沒有什么變化。這說明了什么問題？首先，它表明投資者獲得的3.5股前國有股沒有價值。這也表明原A股投資者不認為他們新增的三一股股權(quán)是有價值的——從25%上升至33.25%。這樣人們不禁要問：在股權(quán)登記日前一天，投資者為什么要涌入市場購買該股——在三一重工6000萬A股中，成交股達到2900萬股——將該股股價從19.68元推升至23.82元，漲幅達21%。這一天投資者肯定相信該股和現(xiàn)金要約非常誘人。但是在交易恢復(fù)的那一天，他們顯然改變了主意，于是2300萬股易手，股價下跌30%。這讓人完全摸不著邊際。并且這不只是一個獨立的瘋狂案例，金牛股的交易行情如出一轍。

    現(xiàn)在三一重工的投資者不再是那些散戶市場上的小股民，他們是那些專業(yè)的機構(gòu)投資者，應(yīng)當(dāng)知道他們究竟在做什么。這些機構(gòu)投資者是多年來應(yīng)根據(jù)公司價值做出投資決策的基金經(jīng)理。但是三一重工的情況表明他們不知道他們究竟在做什么。他們的投資與公司及其業(yè)績表現(xiàn)沒有任何關(guān)系。另外回顧一下所發(fā)生的一切，假設(shè)你現(xiàn)在是一名投資者，顯然這場交易就是在股權(quán)登記日前按23元人民幣拋出，然后等交易恢復(fù)時按16元的價格重新買進等量股票。精明的基金經(jīng)理可以獲得接近30%的得益——可能有人的確這么做了。在這個交易中，他們依據(jù)自己的判斷做出了出售的決定。

    顯然，所有這些瘋狂的交易與公司本身或者公司價值究竟是多少絕對沒有任何關(guān)系。改革前市場怎么運作，現(xiàn)在還是一樣，什么變化都沒有。這使人不禁想問，既然這些所謂的專業(yè)投資者們所看重的似乎只是紅利股，那么上市公司的價值究竟是什么。散戶投資者如有這類行為尚情有可原，但是機構(gòu)投資者這么做就未免有點太說不過去了吧？說到這兒，人們不禁要問另一個問題：中國上市公司的股東究竟意味著什么？

    大概隨著更多提議的考慮和通過，以及交易的恢復(fù)，市場將會對這些問題整理出一個頭緒來。這位已被搞得頭暈?zāi)X脹的老外強烈希望證監(jiān)會將這些改革進行到底，一直到新的G板完全替代現(xiàn)有的主板為止。但是現(xiàn)在，顯然混亂是股市的主題曲。